專題研究報告:供給沖擊,需求低迷,棉價繼續承壓

2022-09-22 08:44:31 來源: 西南期貨研究所

  供給沖擊,需求低迷,棉價繼續承壓

  國際棉花市場主要影響因素

  (1)2022/23年度全球供需情況

  USDA在9月中旬公布了最新的供需報告,報告顯示,從全球來看,2022/23年度,全球棉花產量和期末庫存較8月份均環比增加,消費量環比減少。全球棉花產量增加31萬噸,美國、澳大利亞、中和土耳其產量的增加抵消了巴基斯坦、烏茲別克斯坦和多哥產量的減少。全球消費量環比減少10萬噸,主要減少來自巴基斯坦和越南。全球棉花期末庫存增加44萬噸,為1848萬噸。

  我們認為隨著北半球產區生長結束,產量未來變化不大,產量基本定型。未來變化更多的是在消費端,從USDA的預測來看,連續四個月調低全球消費。隨著歐美未來進一步加息,全球經濟放緩,棉花消費還有進一步下調的空間,也意味著全球庫存還會進一步上調。

  圖1:全球棉花產量與消費(萬噸)

  (數據來源:同花順Ifind)

  圖2:全球棉花庫存(萬噸)

  (數據來源:同花順Ifind)

  (2)美國棉花產量被調至低位,但是價格有所體現

  根據9月份最新的USDA報告,2022/23年度美棉播種面積為1379萬英畝,較8月的1248萬英畝增加了10%,收獲面積為788萬英畝,較8月的713萬英畝增加了10.5%。2022/23年度美國棉花產量、出口量和期末庫存均有所增加。其中產量增加27萬噸至301萬噸,美棉出口量調增13萬噸,美國期末庫存增加20萬噸。

  從產量來看,產量連續兩個月被調低后,USDA在9月份首次調高其產量,隨著生長結束,這也意味著后期產量被大幅調整的可能性非常低。

  ICE棉花期貨在8月份有一波大幅上漲,從90附近上漲最高的120附近,上漲幅度非常大,基本上已經體現了美國產量下降的預期,未來市場關注的更多的是消費端。

  圖3:美國棉花產量(萬噸)

  (數據來源:同花順Ifind)

  國內棉花價格主要影響因素

  (1)結轉庫存處于歷史高位

  據國家棉花市場監測系統對數據顯示,由于本年度銷售緩慢,導致棉花滯留至上游軋花廠端,截止到8月底,國內商業庫存為257萬噸,同比增加65萬噸,處于歷史同期最高水平。

  銷售緩慢的主要原因下游主動去庫存,對原材料隨用隨采的策略。

  圖4:國內棉花商業庫存(萬噸)

  (數據來源:同花順Ifind)

  (2)下游紡織廠原料處于低庫存

  據國家棉花市場監測系統對全國14個省市及自治區、71家紡織企業的抽樣調查顯示,截至2022年9月初,被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為30.4天(含到港進口棉數量),環比增加0.5天,同比減少7.5天,比近五年(即2016-2021年,扣除2020年,下同)同期平均水平減少4.2天。推算全國棉花工業庫存約61.6萬噸,環比增加1.7%,同比減少30.2%,比近五年同期平均水平減少20.0%。

  由于紡織廠產成品庫存處于高位,去庫緩慢,導致紡織廠對原材料棉花采取隨用隨買的策略,主動去庫意向明確。

  圖5:全國紡企棉花庫存

  (數據來源:同花順Ifind)

  (3)紡織廠紗線和布庫存處于歷史同期高位

  現階段國內下游棉紗和布庫存可用天數均處于歷史同期最高位。

  截止8月底,國內紗線庫存為35天,同比增加21天,環比上月下降5天。

  另外,坯布庫存為41天,同比增加21天,環比上月下降3天。

  雖然紗線庫存和坯布庫存環比有所下滑,但是總體庫存還處于歷史高位,這對中期價格形成壓制。

  圖6:紗線庫存(天)

  (數據來源:同花順Ifind)

  圖7:坯布庫存(天)

  (數據來源:同花順Ifind)

  (4)四季度國內終端需求邊際改善,但仍然較弱

  對于中國棉花消費來說,主要是國內消費和出口消費。

  在國內方面,統計顯示,2022年8月份,服裝鞋帽、針紡織品類商品零售額為963億元。1-8月份累計銷售額為8206億元,同比下降4.4%。

  展望未來,服裝消費將季節性好轉,但是在今年經濟下滑和預期轉弱的情況下,今年消費旺季可能不及往年,將呈現旺季不旺的特征。

  圖8:服裝鞋帽、針、紡織品類商品單月零售額

  (數據來源:同花順Ifind)

  (5)出口消費仍然較好,但增速放緩

  中國紡織品進出口商會稱,按美元計,8月,中國紡織服裝出口309.76億美元,增長2.9%,環比下降6.8%,其中紡織品出口124.9億美元,下降0.2%,環比下降8%,服裝出口184.86億美元,增長5.1%,環比下降5.9%。

  2022年1-8月,中國紡織服裝累計出口2203億美元,增長11%,其中紡織品出口1022.7億美元,增長10.2%,服裝出口1180.3億美元,增長11.6%。

  最新統計數據顯示,受美、歐等主要出口市場通脹持續高企、庫存上升的影響,8月中國紡織服裝出口中止了前期快速增長的勢頭,同比增速放緩,環比下降。隨著歐美需求國加息的后移影響,全球需求走弱還沒有結束,出口需求增速或進一步走弱。

  圖9:紡織品服裝出口金額(服裝+紡織品)

  (數據來源:同花順Ifind)

 。6)2022/23年度國內棉花將增產,往年搶收籽棉的現象不會再次發生

  2022年6月下旬,國家棉花市場監測系統就棉花長勢展開全國范圍專項調查,樣本涉及14個。ㄗ灾螀^)、46個植棉縣(市、團場)、1700個定點植棉信息聯系戶。調查顯示,截至6月底,各主產棉區天氣整體利于棉花成鈴、吐絮,預計2022年新棉單產136.9公斤/畝,同比增長1.9%,總產量606.1萬噸,同比增長4.5%。

  2020/21年國內棉花上漲幅度較大,軋花廠利潤豐厚,導致2021/22年度棉花收獲期出現了搶收籽棉的現象,籽棉價格一度達到了12元/公斤的歷史高位,對應的棉花成本在24000元/噸。隨著本年度棉花價格大幅下跌,軋花廠虧損嚴重,甚至出現了資不抵債的局面。2022/23年度初期的現實情況是,軋花廠資金緊張,大量陳棉未被銷售,銀行收縮貸款,這注定不會出現往年的搶收籽棉現象。

  2020年3月25日,經國務院同意,國家發展改革委、財政部下發了《關于完善棉花目標價格政策的通知》,從2020年起新疆棉花目標價格水平為每噸18600元,同步建立定期評估機制,每三年評估一次。也就是說2020-2022年新疆棉花目標價格補貼是18600元/噸,這也意味無論什么樣的價格銷售籽棉,農民都會有確定性保底收入。

  交易邏輯

 。1)歐美發達國家持續加息將使得全球經濟走弱,抑制全球總需求。

 。2)全球棉花基本定產,但隨著全球經濟的下滑,未來棉花需求還有進一步下調空間。

 。3)國內上一年度結轉庫存處于歷史高位;產業鏈下游產成品庫存較高,導致下游主動去庫存,補庫意愿不強烈。

 。4)國內經濟下滑,疫情防控政策影響了終端消費需求,國內消費難見大幅改善。

 。5)上年度軋花廠虧損嚴重,資金緊張,收購籽棉能力下降,不會再出現去年搶收的現象。(6)歐美對疆棉抵制力度增強,抑制新疆棉需求。

  總體看,未來國內面臨供給沖擊,需求難超預期好轉,預期仍然較弱的局面,在收儲政策不變的情況下,棉價繼續承壓。

  風險點:國內收儲政策、國內經濟刺激政策、發達國家加息等。

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